Sekarang, Republik China memiliki sekitar 13 persen dari obligasi pemerintah AS dan dengan catatan itu semua di tangan publik. Tapi tidak ada yang namanya makan siang gratis di dunia keuangan internasional.
Menurut Fred Bergsten dari Peterson Institute for International Economics, jika tren ini berlanjut, defisit neraca pembayaran AS dapat meningkat sampai 15 persen dari PDB pada tahun 2030, dan utang bersih ke seluruh dunia bisa mencapai 140 persen PDB. Dengan skenario semacam itu, AS harus membayar sebanyak 7 persen dari PDB setiap tahun untuk layanan pinjaman kepada pihak asing.
Mungkinkah itu terjadi? Memang belum pasti. Untuk satu hal, depresiasi dolar yang signifikan tampak lebih jelas . Namun posisi Amerika Serikat selalu lebih beruntung karena mempunyai hak untuk mencetak uang sendiri.
Akibatnya, akan muncul prediksi bahwa pemerintah biasanya akan melakukan beberapa cara: mencetak uang, baik untuk membayar tagihan saat ini dan untuk membayar utang, sehingga menjadi jelas, suku bunga akan melambung .
Paul Krugman, “sang nabi” Keynesianisme, menulis kembali pada Maret 2003. Setahun setengah kemudian ia membandingkan defisit AS dengan defisit Argentina—pada saat itu 4,5 persen dari PDB. Argentina adalah sebuah defisit sangat besar, namun tahun depan, dunia mungkin akan menyaksikan defisit lain yang lebih besar lagi.
Sejarah sangat mendukung bahwa krisis keuangan selalu diikuti oleh krisis fiskal yang besar. "Rata-rata," tulis Carmen Reinhart dan Kenneth Rogoff dalam buku baru mereka, This Time Is Different, "utang pemerintah meningkat 86 persen selama tiga tahun setelah krisis perbankan." Sebagai akibat ledakan utang ini, salah satu dari dua hal bisa terjadi: kembali ke seperti semula, biasanya ketika utang dalam mata uang asing, atau serangan inflasi yang tinggi yang bisa memalingkan wajah para kreditur. Semua sejarah kerajaan Eropa akrab dengan episode tersebut. Memang, inflasi yang tinggi cenderung menjadi yang paling pasti dari gejala penurunan kekuasaan.
Sepertinya Amerika Serikat tidak mungkin ke posisi pada awal utang, karena itu semua dalam dolar. Pertanyaan kuncinya, apakah kita akan melihat Bank Sentral "mencetak uang dengan tentu saja diikuti oleh kisah akrab kenaikan harga dan penurunan beban utang yang nyata. Ini adalah skenario yang membuat banyak investor di seluruh bumi ketakutan. Itulah sebabnya mereka menjual dolar. Itulah sebabnya mengapa mereka membeli emas.
Dengan pengangguran AS di atas 10 persen, serikat buruh relatif lemah, dan sejumlah besar kapasitas terpakai manufaktur global, tidak ada satu pun dari tekanan yang dibuat untuk stagflasi (pertumbuhan rendah ditambah dengan harga tinggi) pada 1970-an. Ekspektasi inflasi masyarakat juga sangat stabil, sejauh dapat dinilai dari data polling dan perbedaan antara pemasukan yang teratur dan inflasi yang dilindungi obligasi.
Jadi, inilah skenario lain–yang mungkin lebih buruk daripada skenario inflasi. Apa yang terjadi adalah bahwa kita mendapatkan kenaikan tingkat bunga riil, dimana tingkat bunga aktual dikurangi inflasi. Menurut sejumlah besar penelitian empiris oleh para ekonom, termasuk Petrus Orszag (sekarang di Kantor Manajemen dan Anggaran), peningkatan yang signifikan dalam utang GDP ratio cenderung untuk meningkatkan tingkat bunga yang nyata.
Salah satu studi baru-baru ini menyimpulkan bahwa "20 persen peningkatan dalam pemerintah AS utang GDP ratio harus mengarah pada 20-120 basis poin [0,2-1,2 persen] kenaikan tingkat suku bunga riil." Hal ini dapat terjadi di salah satu dari tiga cara: tingkat bunga nominal meningkat dan inflasi tetap sama; tingkat nominal tetap sama dan inflasi turun, atau-kasus mimpi buruk tingkat bunga nominal dan inflasi naik turun.
Kaum Keynesian sekarang ini menyangkal bahwa ini bisa terjadi. Tapi bukti sejarah melawan mereka. Ada sejumlah kasus masa lalu (misalnya, Prancis pada tahun 1930-an) ketika tingkat nominalnya meningkat bahkan pada saat deflasi.
Terlebih lagi, tampaknya terjadi di Jepang sekarang. Baru minggu lalu Hirohisa Fujii, menteri keuangan Jepang yang baru , mengakui bahwa ia "sangat prihatin" tentang kenaikan obligasi pemerintah Jepang baru-baru ini. Pada minggu yang sama, pemerintah mengakui bahwa Jepang sudah kembali ke deflasi setelah tiga tahun kenaikan harga.
Ini tidak dapat dibayangkan bahwa hal serupa bisa terjadi di Amerika Serikat. Investor asing bisa saja meminta nominal yang lebih tinggi atas Keuangan AS untuk mengimbangi mereka karena melemahnya dolar. Dan inflasi mungkin akan terus mengejutkan rakyat AS pada sisi negatifnya. Bagaimanapun, inflasi harga konsumen di wilayah sangat negatif sekarang ini. BERSAMBUNG
(sa/newsweek)
